2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēn少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的g)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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