来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调反函数的性质是什么意思，反函数得性质(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(反函数的性质是什么意思，反函数得性质chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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