来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(l自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别ì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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