事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？<早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗/p>

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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