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　　私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月的观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(de)份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提(tí)升(shēng)专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡(dù观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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