私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私(sī)募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长期投资圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期(qī)限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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