事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说rong>CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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