金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(lu中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将ò)。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。 中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将p>

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存(cún)在明(míng)显基数效应(yīng)，去(qù)年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工(中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将gōng)需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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