4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃_D是什么意思，_3是什么意思库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需_D是什么意思，_3是什么意思求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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