5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱)中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biā10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱o)可以使用。

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