调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期(qī)高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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