近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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