文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

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　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还张大大到底是什么来头贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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