来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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