公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(j戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班ué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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