原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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