文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(j有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看ū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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