4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(f感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思ú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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