调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去(qù)年二季度调(diào)油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振(zhèn)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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