2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思g>丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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