事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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