近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀>

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力。

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