2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半(bà河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖n)年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向(河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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