4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计联去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗储将维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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