金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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