调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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