4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎ鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星i)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ht: 24px;'>鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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