大(dà)家周末好，先(xiān)来看下重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的(de)押注，数(shù)据公布后(hòu)，这(zhè)些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们(men)预计(jì)在2024年(nián)之(zhī)前不(bù)会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为，6月份的(de)会(huì)议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的(de)战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在(zài)期货(huò)市(shì)场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易绿豆汤的热量是多少大卡主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油(yóu)价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤(méi)炭全行业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环(huán)节累库，价(jià)格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研(yán)究(jiū)院(yuàn)上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存(cún)在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍(réng)存在(zài)下调可(kě)能，成本端(duān)难(nán)以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季(jì)节性(xìng)淡(dàn)季，下游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工(gōng)受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身(shēn)品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体(tǐ)利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下(xià)游的(de)需求难以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低(dī)水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块(kuài)较(jiào)为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪扰动绿豆汤的热量是多少大卡，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)和(hé)G7在其(qí)年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将(jiāng)加大力(lì)度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口价(jià)格上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全(quán)球原油供需将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成(chéng)本端带(dài)动油化工整体强于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还是(shì)在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的(de)大幅(fú)下降(jiàng)和(hé)随着出行旺(wàng)季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在(zài)内的(de)成(chéng)品油库存均(jūn)出(chū)现不同程度的下(xià)降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发(fā)运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业(yè)危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的(de)小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为(wèi)原油带(dài)来(lái)相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格表现上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面，夏(xià)季是成品油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于(yú)煤化工(gōng)的(de)行情仍然有望延续。

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