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　　5月11日，统计局公布4月物价向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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