大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàn拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗g)态提升到(dào)最高等(děng)级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美(měi)联储在(zài)6月会议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务(wù)上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢(yì)价(jià)将能源危(wēi)机在期货市(shì)场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端(duān)的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇(chún)价(jià)格(gé)太低，出现(xiàn)停车(chē)或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为(wèi)，短期(qī)，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能(néng)不(bù)断扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产能(néng)的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起色(sè)，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工(gōng)板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本(běn)端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于原(yuán)料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的收储(chǔ)均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不(bù)确定性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工利(lì)润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的(de)原油供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对原油市(shì)场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将(jiāng)为(wèi)原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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