4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)天津面积多少平方公里计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸天津面积多少平方公里显》

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