2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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