2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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