美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议(yì)院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有八千米多少公里一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随(suí)着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn八千米多少公里)彻数(shù)据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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