2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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