金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。浙k是浙江哪个城市的

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上浙k是浙江哪个城市的(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外浙k是浙江哪个城市的，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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