2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(发字有几画，发字有几画五行什么xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn发字有几画，发字有几画五行什么)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　<发字有几画，发字有几画五行什么strong>许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

未经允许不得转载：中国书画艺术 发字有几画，发字有几画五行什么