2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性(x天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(b天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：中国书画艺术 天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音