4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 1染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的8 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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