5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ng>投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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