文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为腰围88是多少 腰围88是多少码(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力腰围88是多少 腰围88是多少码度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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