美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么)发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么)否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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