近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(ni多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗án)，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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