4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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