文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

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　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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