近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企日语jtest报名入口，日语jtest报名费、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企日语jtest报名入口，日语jtest报名费改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国(guó)投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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