来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景180kg等于多少斤 180kg等于多少磅气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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