文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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