来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。42周是几个月，42周是几个月保质期='color: #ff0000; line-height: 24px;'>42周是几个月，42周是几个月保质期ong>