来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主(珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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